【华创宏观·张瑜团队】美联储鸽派立场下的资产价格将如何演化?——6月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十一
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文/华创证券首席宏观分析师:张瑜
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联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 殷雯卿(微信 yinwenqing15)
【世界的资产观系列报告】
系列一:美股美债怎么看?20200302
系列二:“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战20200310
系列三:看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考20200318
系列四:当下海外问题的交流看法20200320
系列六:美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗?20200326
系列八:全球主要国家的银行业尾部风险有多大?20200422
6月FOMC会议主要内容:市场解读偏鸽派
1、美联储维持联邦基金利率0%-0.25%不变;
2、货币政策前瞻——前瞻指引:委员会维持0%-0.25%的目标区间,直到确信美国有望实现充分就业和物价稳定的目标。这一表述与4月会议保持一致。
点阵图:显示美联储将维持0利率直至2022年,而在新闻发布会中鲍威尔也明确表示美联储在2022年之前都不会考虑加息。
资产购买:为支持信贷流向家庭和企业,未来几个月美联储将至少以目前的速度增持美国国债和MBS数量(目前的购买速度为国债每月800亿美元,MBS每月400亿美元)。
收益率曲线控制:鲍威尔表示将在未来的会议上进一步讨论该工具。
3、经济前瞻:美联储发布疫情以来第一份经济预测数据,显示美联储预期2020年GDP增速将下滑至-6.5%,而在2021、2022年实现复苏,达到5%与3.5%;预计2020-2022年失业率分别为9.3%、6.5%、5.5%,核心PCE为1%、1.5%、1.7%。鲍威尔在新闻发布会中不断强调经济存在极大的不确定性,不过如果疫情得以控制,FOMC还是普遍预期下半年美国经济将实现复苏。
美股、美债:跨期定价经济复苏
1、美股美债在定价什么?美债来看,根据我们的十年期美债定价模型,隐含的GDP增速为1.5%-2.4%。美股来看,若EPS回升至与当前股指水平相一致,则对应EPS需同比增长27%。由此来看,当前的资产价格均在跨期定价经济复苏,且美股泡沫更大;因此近期股债呈现出跷跷板走势。
2、美债:收益率曲线的陡峭化提高了美联储实施YCC的预期。由于近期经济复苏预期提升,长端收益率走高,利率曲线变陡。但考虑到2020年财年美国国债发行压力与债务负担都将大幅提升,美联储对长端收益率上行的容忍度有限,因此提高了市场对美联储下一阶段实施收益率曲线控制的预期。而这也将带来长债利率面临收益率上限的约束,大幅上行的空间不大。
3、美股:经济重启预期接替货币宽松推高股市。此轮美股反弹个人投资者持仓明显提升,机构投资者仍较为谨慎。两组数据可验证此轮美股上涨主要是个人投资者加仓:一方面,美国主要的股票ETF持有人结构变动中持仓显著增长的为投资顾问(即高净值散户),而对冲基金、券商的持仓占比则在大幅下降;另一方面,从个股走势来看,Robintrack(专业跟踪散户投资数据的平台)的数据也显示,近期散户投资资金的持仓量显著提升。
后续美股继续向上的动力:1、复工进展顺利,企业盈利修复,市场风险偏好进一步提升,带来机构投资者更多增量资金进入;2、美联储的持续放水。目前美国疫后经济处于第三阶段,这一阶段对风险资产的定价也转向了经济复苏的速度及幅度。因此若美国疫情不出现反复,经济不出现二次探底,随着后续机构增量资金的进入,美股或有持续上涨的动力,期间可能会有小幅回调而不会出现大幅下跌;而引发小回调的因素可能会是美联储货币政策的边际转向。不过鉴于美联储也反复强调未来经济具有极大的不确定性,美国经济复苏不及预期、甚至二次探底都会是这一阶段美股最大的风险点。
美元指数:短期面临下跌风险,全年大概率维持高位。短期美元指数在全球美元流动性需求下降+近期欧洲财政货币政策力度强于美国+欧洲疫情发展与复工进度优于美国这三因素影响下,面临下跌风险。不过全年看,考虑到后续不确定性仍大,美元作为避险资产大概率仍在高位震荡。
黄金:短期受制于实际利率,中长期上涨确定性高。短期来看,由于经济幅度预期提高,黄金价格受制于名义利率的上行速度快于通胀预期。不过中长期看,全球价值链撕裂带来的长期通胀压力+美国财政贸易双赤字的扩大有望推高中长期金价上涨。
风险提示:美国经济下滑幅度超预期,疫情控制不及预期
美联储维持联邦基金利率0%-0.25%不变,符合市场预期。维持超额存款准备金利率0.1%不变,维持隔夜逆回购利率0%不变。此次议息会议未作出任何政策调整,会议决议获得公开市场委员会一致同意。
具体内容详见华创证券研究所6月11日发布的报告《【华创宏观】美联储鸽派立场下的资产价格将如何演化?——6月FOMC会议点评》。识别二维码,进入创见小程序。
新基建一本通:建什么?建多少?谁出钱?谁受益?——扩内需系列一特殊战疫时期,特别国债扛鼎?——扩内需系列二
【疫世界资产观系列】美股美债怎么看?——疫世界资产观系列一“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战?——疫世界资产观系列二看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考?——疫世界资产观系列三当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四
当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗?——疫世界资产观系列六黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七全球主要国家的银行业尾部风险有多大?——疫世界资产观系列八拨备覆盖率下调意味着什么?——疫世界资产观系列九
【战“疫”系列】经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二外资机构如何评估疫情的影响?——战疫系列三怎么看西贝之忧?——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四什么是复工的“马蹄钉”?——从口罩的估算讲起&战疫系列五经济影响再评估——战疫系列六还有多少人需要赶路?——战疫系列七对抗疫情要花多少钱?——基于财政视角&战疫系列八战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九复工的三个概念辨析——战疫系列十
战“疫”费钱,财政的出路在哪里?——战疫系列十一经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二
掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三地产如何带着镣铐跳舞?——战疫系列十四美国疫情的不同声音——战疫系列十五“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六
【数论经济系列】
M1拆分框架:一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一
贸易战下的中美CPI:短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二
于细微处见知著:五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六
美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七
降息概率何时还会再背离?--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八
越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十
【展望·2020】
经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情的三大评估与两大展望
中央之“念”,部委如何“回响”?——30部委2020年工作部署梳理
【大类资产配置框架系列】
从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一
长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二
2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三
3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四
【思想汇系列】
宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期
【思想碎片系列】
券商股东面临大洗牌?--系列八
【中美贸易摩擦系列】
协议签署后的后续安排有哪些?贸易摩擦缓和十问十答【汇率一本通系列】
【高频观察·每周经济观察】
系好安全带,二季度海外需求或俯冲加速——每周经济观察第13期
【高频观察·中资美元债周报】
互联网引领发行放量,高收益走势再遇波折--中资美元债周报20200531一级城投发行升温,二级市场温和上涨--中资美元债周报20200524
境内融资升温为市场上涨助力--中资美元债周报20200518
高收益持续反弹,美元掉期点再转负--中资美元债周报20200510
投资级波澜不惊,高收益震荡修复--中资美元债周报20200503
投资级走势平稳,地产违约影响高收益回调--中资美元债周报20200426
投资级小幅反弹,高收益大幅上涨--中资美元债周报20200419
【高频观察·全球央行双周志】
全球不确定性提高后,各国经济会何去何从?--全球央行双周志第20期
国际机构如何评估全球经济增长?--第19期
全球迎来人口老龄化挑战--第18期
2019年央行对风险事件和财政政策如何评估?--第17期
2019年美欧日货币政策怎么走?影响如何?--第16期
金融危机的反思:我们离下一轮危机还有多远?--第15期
【高频观察·中国信贷官调查】
2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降,利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾,资产荒预期浓厚--2019年1季度“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度
“资产荒”边际缓解,四季度信贷向好--2019年4季度
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